近年來，國內玉米市場不斷活躍，市場波動率大幅提高，每年都有較大上漲幅度。同時，在個別年份又出現暴跌行情。國內玉米市場的復雜多變，要求貿易企業建立一套期現貨結合的科學采購體系。
 

國內玉米市場形勢分析

　　2011/12年度，中國玉米市場可能面臨年度性供需環境改變——產量大幅增加，進口大幅增加，供需可能出現盈余……連續三年的庫存下降引發玉米持續大漲，而今年可能的庫存恢復性增加或將給玉米價值帶來回歸。同時，玉米定價結構也在發生變化，進口玉米的影響權重，以及金融屬性的提高，使得國內玉米市場面臨著空間壓縮，波動放大，風險提高的新特征。

　　價格估測

　　10月份玉米現貨價格形成分化走勢，波動較大。其中產區價格下跌，主要受增長和上市量較大影響。山東整體下跌了350元/噸上下。華北產區貿易商收購價更低，德州貿易商收2040~2100元，河南站臺收購價2000元，水分在17%~18%，價格遠低于東北。東北產區整體下跌幅度在120元/噸以上，其中吉林省深加工開秤價格過高，致使貿易采購成本居高，無法順價和保證風險，因此僅黑龍江偏遠地區廉價糧能夠順價向南銷售。吉林省深加工收購價格目前較開秤時下跌了20~50元/噸。

　　港口和產區相對堅挺。廣東港口玉米主流成交價2570~2580元/噸，陳糧價格穩定，新糧價格有所降低。截至10月下旬港口庫存約在14.5萬噸左右，處于過低水平。預計11月中上旬到貨仍然不多。北方港新玉米收購價在2300~2320元/噸左右，中小貿易商多數開秤收購，大型企業比較謹慎。港口庫存處于歷史同期的最低水平，但價格并不高，甚至新玉米價格在走弱，也反映了行情的弱勢。另外錦州元成2250元，1比1.2扣量，日收購3000噸，且限量，說明港口適當提高價格，收購量也會很大，只是短期被東北深加工所搶走糧源。預計未來兩周南方和港口仍有集中補庫需要，會對價格形成支撐。但是東北產區即將進入大規模上市期，特別是高增產的黑龍江產區，預計現有深加工和貿易收購難以支撐起如此大的上市量，產區價格仍有100~200元/噸的下跌空間。

　　玉米的現貨價格目前可見的支撐主要來自中儲收購。國家定價至關重要。目前看來，由于玉米價格近幾年持續高漲，并對養殖業和淀粉、酒精等一系列工業品成本上揚產生重要影響，引發國家對玉米的重視，近期溫家寶總理在考察時專門強調“玉米對小麥比較過高；玉米深加工需要抑制”。基于此，預計玉米政策定價不會過高，收購也不會過早。參考小麥和大豆的政策定價提升幅度（小麥140~180元/噸，大豆100元/噸），在去年春節前國家1850元/噸的政策收購價基礎上，預計本年度玉米的收儲價在1900~2000元/噸的區間內，其中1950~2000元的概率較高。

　　基于以上分析，預計11月份國內玉米價格繼續下行的概率較高，空間為100~200元/噸，吉林省現貨價格支撐在1950~2000元/噸。而推算東北港口玉米收購價格支撐在2150元/噸左右，廣東港現貨成交價格支撐在2250元/噸左右。

玉米市場期現貨操作策略

　　現貨購銷及期貨套保策略

　　按當前長春玉米2130元/噸收購價推算，1月份交割成本2370~2380元/噸，5月交割成本在2430~2440元，9月交割成本在2490~2500元。但黑龍江偏遠地區糧價較低，1月交割成本可以達到2320元/噸。

　　由于宏觀經濟形勢利空，以及豐產預期較強，國內玉米期貨各合約普遍保持了貼水狀態，遠月貼水程度較深。如果宏觀環境持續低迷，期貨貼水狀態有可能較長時期存在，無法進行升水賣出和交割，中短期內只能采用趨勢套利方式，即根據技術來一定高度賣出，對沖部分現貨下跌的風險。

　　而現貨方面，當前價位偏高，下行風險較大。但A公司屬中型貿易企業，為了維持資產運行，維系本公司員工和客戶，必須保證一定貿易量。只宜少量收購快速走貨。期貨逢反彈沽空。

　　預計11~12月份價格下行概率偏大，在有貿易利潤的情況下宜快收快走，不宜收購量過大。預計12月份出現政策托市概率較高，所以進入12月初，期貨視基差和趨勢逢低買入遠月，建立虛擬庫存。

　　預計春節后黑龍江玉米上市壓力逐步減小，而市場為全年或至少上半年補充庫存的需求較大，建議在3~4月份（如果價格未出現明顯拉升）加強采購現貨，采取一部分快收快走，并保留一定比例為遠期貿易做庫存的策略。在當前供需模型下3月份期貨可能出現上漲行情，該階段逢高拋期貨買現貨（如果期貨出現升水）。現貨囤積部分出售目標期間預計在7~9月份，因養殖業可能在下半年消費大增。

　　具體執行方案

　　A公司計劃在12月份之前采購庫存1萬噸并完成部分貿易量。為了防范貨源下跌風險，企業有必要利用期貨市場賣出1000手C1201進行趨勢套保，以對沖風險。

　　下面對具體入場點位進行分析。

　　1月份入場點：按黑龍江低價玉米收購成本推算，正常1月交割成本約為2300元/噸，考慮到市場過分悲觀，持續期貨貼水，可能不會給出升水賣保的機會，故選擇2280~2300位置入場。該區間空500手。待首次入場后確認下跌趨勢，尋找反彈機會加倉500手。

　　目標：2150元/噸左右。實現目標后根據現貨頭寸和趨勢進行部分平倉，如果托市政策出臺，將全部平倉。

　　預期獲利：120元/噸*10000噸=1200000元

　　現貨：2011年10月中旬收購黑龍江玉米運到北方港口成本約2250元/噸，1301合約交割成本約2330元/噸左右，在此價位開始收購，順應市場價格，不主動提價。

　　2011年10月17日A公司趁玉米反彈觸及20日均線并回調之際賣出500手，均價2290元。現貨采購5000噸，折合到鲅魚圈均價2250元/噸。此后玉米價格下跌，并在10月25日再次反彈觸及20日均線但回落。回落過程中該公司再次賣出500手，均價2270元。同時現貨繼續采購至11月份，最終第二批現貨采購均價為2200元/噸。之后市場大跌，出貨較為困難，公司完成1萬噸采購任務后停止采購陸續集港并向南方發運。

　　11月23日~24日，C1301合約觸及并跌破2150元，A公司趁恐慌買平500手，獲利700000元。同時，首批收購的5000噸現貨陸續運抵南方并以2270元/噸的均價賣出，平均每噸虧損100元（含利息），總計虧損500000元。首批合計盈利200000元。

　　12月5日，C1301合約再次觸及20日均線并收盤有效突破，此時，市場基本確認國家強力收儲，故在20日均線附近平出剩余500手空單，均價2180元/噸。平均每噸盈利90元，合計盈利450000元。而現貨市場此時由于國儲和深加工的銷售已經出現明顯上漲，企業策略上看漲，希望放緩出貨。同時由于黑龍江鐵路運力限制，第二批玉米不具備立即發運的條件。如果按此時理論出貨價格，港口黑龍江玉米收購價在2170元/噸左右，每噸現貨財務成本虧損45元，合計虧損225000元。第二批采購在套保策略下理論盈利225000元。而此時理論上該貿易企業在市場暴跌的行情中沒有虧損，反而獲得425000元盈利。

　　后期由于市場價格大漲，企業延緩出貨至4月底，到港價2380元/噸出貨，最終現貨每噸獲利110元，總計550000元。

　　可見，企業在實際套保中，既要分析基本面核算基差，又要尊重趨勢，合理量化進出場。在風險高時嚴格套保，控制風險。若在風險回報比較高時，適度放開單邊敞口，進行策略操作，效果更佳。

　　（作者系新湖期貨研究所高級研究員）