股票發行改制醞釀突圍 法律障礙已成最大問題
存量發行與增量發行
中國股市一直以增量發行的方式為主，境外市場一般推行“存量發行”。前者是已發行股票的公司經一定時期后為擴充股本而發新股；后者指股份公司不增發新股，僅將原有的老股東的股份再賣給市場投資人。
增量發行又分有償無償兩種類型，有償主要包括配股和向社會增發；無償即為送股。
IPO
IPO是Initial Public Offerings(首次公開發行股票)的縮寫。首次公開招股是指一家企業第一次將它的股份向公眾出售。一般地，一旦IPO完成后，該公司就可申請到證交所或報價系統掛牌交易。
“新股發行制度改革如果能引入存量發行將對促進IPO合理定價有積極作用，但是，要引入的話，要先解決法律障礙�！贬槍θ涨笆袌鲫P注的IPO中引入存量發行的說法，記者采訪的部分券商投行人士認為，目前引入IPO存量發行雖十分必要，但先要越過法律障礙。
事實上，從各國家地區的IPO實踐來看，存量發行已經成為一項被普遍采納的方式。有關統計顯示，根據對全球38個國家和地區1990-2003年的16958個IPO案例進行研究，采用全部發行新股方式的IPO占案例總數的76.2%；采用全部存量發行方式的IPO占案例總數的1.7%；采用新股發行與存量發行相結合方式的IPO占比為22.2%。
而且，存量發行各國和地區的采用并不一致，一些國家如日本采用存量發行較普遍，其次為美國。存量發行在中國香港被稱為“發售現有證券”，香港主板上市規則和創業板上市規則都對其有相關規定。從市場實踐來看，香港主板市場2008年新上市的42家公司中，5家以介紹方式上市，11家是由創業板市場轉至，26家公司以IPO方式上市，采用新股發行與存量發行相結合方式的IPO為8家。
雖然存量發行在國外已經是比較普遍的操作，但是，在中國內地還沒有實行。因此，在今年的“兩會”上，中國國際金融公司董事長李劍閣在其提案中建議,目前，中國股市IPO發行為增量發行,可以考慮IPO引入存量發行，即IPO階段中，擬上市公司現在手中的股票，切出一塊來上市，原有公司股東對外公開出售一部分股份。這樣有助于樹立投資者對股票供給的合理預期。
投行人士也普遍認為，IPO存量發行對我國有現實的意義，例如它能在一定程度上解決所謂的“大小非”問題，可以在數量上緩解公司上市后股份減持的市場壓力；可以通過一定的規則安排，緩解上市第一天股票收益率偏高情形，同時存量發行也是公司IPO前滿足股東投資多樣化、資產流動性要求的方式，可以成為股東最方便的退出方式之一。
對此，中國證監會主席尚福林表示，發行制度改革不是簡單的一句話，關鍵是要形成一個活躍的市場機制。而重點是要形成更加市場化的定價機制，能夠進一步體現市場公平和防止二級市場過度炒作。目前，IPO階段的存量發行還在研究中，在法律上還有一定障礙。
尚福林所說的法律障礙就是，根據《公司法》規定，“發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓”。正是上述規定制約了存量發行方式在IPO發行中的應用。
“我國要在IPO中引入存量發行，技術上基本沒有障礙和困難，可以根據各國和地區實踐經驗，確立一套符合我國發行承銷制度的存量發行規則，但是需要進一步完善相關的制度及規則。”一位券商投行高管在接受記者采訪時表示，法律障礙將成為存量發行中最大的問題。
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