[編者按] 自2007年10月16日上證指數(shù)達(dá)到6124點(diǎn)的歷史高位，至今已經(jīng)整整一年。正是在這一年間，中國(guó)股市發(fā)生了天翻地覆的變化，指數(shù)跌去七成，“黃金十年”的夢(mèng)想被無(wú)情的現(xiàn)實(shí)所擊碎。作為資本市場(chǎng)最主要的參與主體——證券投資基金行業(yè)也在十年來(lái)第一次出現(xiàn)了全行業(yè)的拐點(diǎn)。牛市的喧囂往往會(huì)隱藏很多深層次的矛盾，而這些矛盾會(huì)隨著熊市的襲來(lái)而顯露無(wú)疑。值此熊市一周年之際，我們有必要對(duì)當(dāng)前的中國(guó)基金業(yè)暴露出的問(wèn)題展開(kāi)深刻反思，以期推動(dòng)基金業(yè)未來(lái)的健康成長(zhǎng)。
反思一：從6000點(diǎn)貪婪到2000點(diǎn)恐懼
從5000點(diǎn)附近集體看多到2000點(diǎn)附近依舊看空，基金的態(tài)度轉(zhuǎn)變讓基民欲哭無(wú)淚。為什么一直標(biāo)榜“理性”的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在牛市末端呈現(xiàn)出如此狂熱的行為？
《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》高級(jí)記者孫健芳在反思該現(xiàn)象時(shí)指出：“在證券研究領(lǐng)域，宏觀分析師的地位在迅速提升；宏觀分析師如果出錯(cuò)，整個(gè)投資策略都會(huì)犯錯(cuò)誤。而在去年四季度，幾乎國(guó)內(nèi)外所有的宏觀分析師都看錯(cuò)了世界和中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。雷曼兄弟不斷根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)更改預(yù)期，國(guó)內(nèi)一個(gè)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家三次更改了對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷�！�
在孫健芳看來(lái)，“誤判宏觀形勢(shì)”是基金在5000點(diǎn)繼續(xù)做多的主要原因。
筆者同意上述觀點(diǎn)，但我們更需要思考的是，為什么宏觀分析師會(huì)集體看錯(cuò)宏觀呢？這不僅僅是研究預(yù)測(cè)上的失誤。
本刊曾在去年的《估值變變變》一文中指出，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“群體癲狂”的狀態(tài)。在狂熱的市場(chǎng)氛圍之下，市場(chǎng)的參與者對(duì)未來(lái)表現(xiàn)出一種過(guò)度樂(lè)觀的狀態(tài)，這種樂(lè)觀情緒相互傳染，最終嚴(yán)重高估了股價(jià)上漲的空間。
6000點(diǎn)的A股市場(chǎng)，樂(lè)觀在宏觀分析師之間傳染，也在基金經(jīng)理之間傳染。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)如同一個(gè)處于極限的氣球，稍微一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都可以使其破滅。
同樣的故事在一年之后的今天再一次出現(xiàn)，基金依舊是其中的主角，只不過(guò)方向截然相反。
從貪婪到恐懼，國(guó)內(nèi)基金在重復(fù)著金融市場(chǎng)不斷重復(fù)著的故事。
反思二：天價(jià)接盤(pán)基金公司股權(quán)成雞肋
伴隨著基金市場(chǎng)的狂熱，潛在的戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者開(kāi)始頻頻出手收購(gòu)基金管理公司的股權(quán)。
2007年12月末，招商證券以63.2億天價(jià)獲得了博時(shí)基金管理公司48%的股權(quán)，平均成交價(jià)每股131.67元，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓史上第一高價(jià)。
國(guó)外基金公司股權(quán)價(jià)值定價(jià)主要考慮的是基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模、投資收益水平和增長(zhǎng)潛力方面，而在2007年的市場(chǎng)氛圍下，這三個(gè)指標(biāo)顯然都被高估。
本刊曾在今年5月推出“中國(guó)基金管理公司價(jià)值評(píng)估體系”，并以此推算出招商證券的交易價(jià)格較合理價(jià)格溢價(jià)30%。進(jìn)入2008年，伴隨股市的降溫，基金管理公司股權(quán)竟成“雞肋”，交易價(jià)格發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，下滑幅度與股市跌幅相當(dāng)。
我們判斷，基金業(yè)依舊是中國(guó)金融行業(yè)中最具活力的子行業(yè)。對(duì)于戰(zhàn)略投資者吸引力的下降一方面緣于市場(chǎng)環(huán)境的變化，另一方面也和基金公司不斷暴露出的問(wèn)題有關(guān)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，僅僅60家基金管理公司無(wú)疑不能滿(mǎn)足中國(guó)老百姓的理財(cái)需求�；鸸芾砉镜膽�(zhàn)略投資價(jià)值是不言而喻的。
反思三：拐點(diǎn)來(lái)臨基金業(yè)憂患意識(shí)淡漠
經(jīng)過(guò)兩年的超常規(guī)發(fā)展，截至2007年末，基金行業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)3萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。但在2008年一季度末，迅速回落至2.5萬(wàn)億元。本刊當(dāng)時(shí)便做出判斷，認(rèn)為基金行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)全行業(yè)的拐點(diǎn)，并指出基金行業(yè)拐點(diǎn)的六大特征，曾在業(yè)界引起廣泛爭(zhēng)論。遺憾的是，多年來(lái)的持續(xù)、快速增長(zhǎng)讓基金業(yè)對(duì)于即將到來(lái)的寒冬缺乏必要的憂患意識(shí)，多數(shù)基金管理公司仍采取擴(kuò)張性經(jīng)營(yíng)手段。直到二季度末，基金行業(yè)資產(chǎn)總額進(jìn)一步下滑到2萬(wàn)億元，基金業(yè)似乎才剛剛開(kāi)始感覺(jué)到一絲寒冷。盡管三季度的數(shù)據(jù)尚未出臺(tái)，基金資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比的下降已無(wú)懸念。
《理財(cái)周報(bào)》基金記者李曄斌日前撰文指出，高企的人員流失率、不斷變更的公司風(fēng)格導(dǎo)致國(guó)內(nèi)基金管理公司“空殼化”特征明顯。雖然不少公司利潤(rùn)驚人，員工待遇豐厚，但大量的財(cái)富只是通過(guò)公司進(jìn)行轉(zhuǎn)移，基金公司本身并沒(méi)有什么積累，更談不上企業(yè)文化的建立。長(zhǎng)期以往，基金公司“空殼化”現(xiàn)象將更為嚴(yán)重。
經(jīng)歷了此次大起大落，基金行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化憂患意識(shí)，全面提升公司治理水平。
反思四：從強(qiáng)而不大到大而不強(qiáng)的怪圈
將企業(yè)做大做強(qiáng)是每一個(gè)企業(yè)家都在努力追求的目標(biāo)。但是，做大與做強(qiáng)之間存在著相互制約的一面，基金行業(yè)也不例外。做大規(guī)模和做好業(yè)績(jī)是擺在基金管理公司面前的兩大課題。
在行情火爆的時(shí)候，發(fā)行新基金是容易的，但未來(lái)可能會(huì)承受巨大的壓力；相反，在行情低迷的時(shí)候，發(fā)行新基金必然遭到冷遇，但中長(zhǎng)期來(lái)看，卻有可能贏得投資人的信任與尊重。與拿了批文就忙不迭的發(fā)行新產(chǎn)品相比，有些公司沉著與冷靜地等待時(shí)機(jī)更值得我們欽佩。
經(jīng)過(guò)了牛市的喧囂和熊市的殘酷，指數(shù)幾近回到了起點(diǎn)，但基金管理公司的市場(chǎng)份額卻發(fā)生了較大的變化。市場(chǎng)上曾經(jīng)涌現(xiàn)的一批大而不強(qiáng)的基金管理公司隨著潮水的退去而迅速“瘦身”，但另一批強(qiáng)而不大的公司也感受到短期生存的壓力。
如何在做大與做強(qiáng)之間進(jìn)行平衡，的確能夠考驗(yàn)基金管理公司掌門(mén)人的大智慧。
反思五：QDII出海的興奮與觸礁的尷尬
自2006年11月華安基金推出首只QDII產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)基金管理公司便紛紛展開(kāi)海外投資之旅，并一度因?yàn)橥顿Y者熱情追捧不得不采取比例配售的辦法。如今，QDII的投資者開(kāi)始慶幸，如果不是比例配售，損失將會(huì)更大。
盡管基金公司苦口婆心、連篇累牘的解釋目前的虧損是暫時(shí)的，投資者應(yīng)當(dāng)將目光放得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)；盡管作為旁觀者，我們?cè)敢庥米畲笙薅鹊纳埔夂桶輥?lái)客觀看待這些掌控巨資的中國(guó)資產(chǎn)管理人的失誤；但不可否認(rèn)的是，當(dāng)出海的興奮逐漸被觸礁的尷尬所取代的時(shí)候，我們需要端正態(tài)度、深刻反思QDII如何陷入今天的窘境，在挫折中吸取教訓(xùn)。
首先是時(shí)機(jī)選擇上的失誤，在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)、錯(cuò)誤的市場(chǎng)上做出了錯(cuò)誤的投資決策。其次，對(duì)金融危機(jī)的影響缺乏警惕，尤其在危機(jī)不斷顯現(xiàn)的時(shí)候，依舊缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。第三，在實(shí)際運(yùn)作中，過(guò)分依靠海外投行，淪為海外投行的代理機(jī)構(gòu)。
未來(lái)基金業(yè)不僅要有真正的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、也要提高預(yù)見(jiàn)性，特別是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究預(yù)測(cè)能力以及金融創(chuàng)新不斷的學(xué)習(xí)能力，這樣才能具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力
反思六：國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理人缺乏內(nèi)功修煉
在經(jīng)歷了2007年的無(wú)限風(fēng)光后，2008年的基金經(jīng)理雖不至于到“人人唾罵”的地步，但恐怕也是社會(huì)上最不受歡迎的一個(gè)群體。正是這一年間，國(guó)內(nèi)證券投資基金的投資理念與投資能力遭到了市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。
老百姓評(píng)價(jià)基金的這種行為是后知后覺(jué)、追漲殺跌、人云亦云；金融學(xué)者則稱(chēng)之為是跟風(fēng)操作、趨勢(shì)投資、羊群效應(yīng)。用詞不同，意思差不多。
我們?cè)谇捌诘奈恼轮兄赋觯和顿Y理念與投資策略的不一致性、投資行為的從眾性與情緒的傳染性、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足是國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理常犯的三個(gè)錯(cuò)誤。經(jīng)過(guò)近期的殺跌行情，我們更加堅(jiān)定地認(rèn)為，國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理的根本差距不僅在于缺乏內(nèi)功修煉，更重要的是缺乏大視野和大智慧，以致目光過(guò)于短視。過(guò)分聚焦于短期事件，而忽略長(zhǎng)期格局。這與國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理群體過(guò)于年輕、缺乏歲月洗禮有直接關(guān)系。
不過(guò)，絕大多數(shù)基金經(jīng)理對(duì)于自己在過(guò)去一年間的所作所為并沒(méi)有進(jìn)行過(guò)深刻的反思。自信的基金經(jīng)理們從來(lái)不會(huì)認(rèn)為自己是錯(cuò)的。
反思七：利益輸送與惡意砸盤(pán)加劇動(dòng)蕩
利益輸送和惡意砸盤(pán)是基金行業(yè)中普遍存在的有違職業(yè)道德的行為。
利益輸送包括基金資產(chǎn)向基金經(jīng)理個(gè)人及關(guān)聯(lián)方的利益輸送也包括兄弟基金之間的利益輸送。前者被稱(chēng)之為“老鼠倉(cāng)”�！袄鲜髠}(cāng)”事件的曝光給基金公司造成了嚴(yán)重的信任危機(jī)。隨著基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)的推出，基金之間的利益輸送也再次被媒體所關(guān)注。
惡意砸盤(pán)則是為了在相對(duì)排名中靠前而有意識(shí)的打壓對(duì)手的重倉(cāng)股。這種“傷人一千，自損八百”的損人不利己的行為之所以在季度末頻頻出現(xiàn)，其根源在于短期排名的壓力使然。
基金管理人和基金持有人之間是一種委托代理關(guān)系，持有人將資金交付給基金公司，基金公司付出的是一份承諾。
這種承諾，或重于泰山，或輕如鴻毛。但基金公司如何對(duì)待持有人，將必然會(huì)得到持有人相同的態(tài)度。
“現(xiàn)在到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，基金公司應(yīng)拋棄門(mén)戶(hù)之見(jiàn)、惡性競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)合起來(lái)，為百姓，也為自身的生存維護(hù)市場(chǎng)。最起碼有一個(gè)像樣的反擊，增強(qiáng)基民對(duì)我們的信任。” 國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，中郵創(chuàng)業(yè)基金公司總經(jīng)理周克在近期接受媒體采訪中這樣說(shuō)道。
反思八：自有資金認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品是把雙刃劍
自證監(jiān)會(huì)放開(kāi)基金管理公司可以認(rèn)購(gòu)旗下產(chǎn)品后，基金管理公司紛紛動(dòng)用自有資金認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品。2006年，此舉曾幫助不少小規(guī)�；鸸芾砉緩奶潛p變成盈利。然而，在2008年，這把雙刃劍卻成了很多基金管理公司產(chǎn)生虧損的直接原因。
自有資金認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品的好處有兩點(diǎn)：一是可以在牛市行情中分享投資收益，二是將基金管理公司利益和基金投資者的意思捆綁在一起，贏得投資者的信任。
遺憾的是，在2008年，多數(shù)基金產(chǎn)品出現(xiàn)了巨額虧損，作為持有人的基金管理公司同樣損失慘重。部分基金甚至出現(xiàn)投資產(chǎn)生的虧損超過(guò)了管理基金獲得的管理費(fèi)收入。更讓人難以接受的是，一貫倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資的基金管理公司紛紛在鎖定期結(jié)束后選擇贖回基金份額，這不僅違背了基金宣揚(yáng)的長(zhǎng)期投資理念，更為嚴(yán)重的是此舉對(duì)投資者信心造成沉重打擊，引發(fā)贖回潮。試想，基金管理公司自己都不看好自己的產(chǎn)品，又有什么理由讓投資者死守呢？
從根本上講，自有資金認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品屬于一種營(yíng)銷(xiāo)手段，而且是一種較為激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)手段。錯(cuò)誤的使用會(huì)帶來(lái)適得其反的后果。
反思九：投資者教育過(guò)分遷就產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)
對(duì)于中國(guó)基金市場(chǎng)而言，投資者的認(rèn)知度尚停留在比較初級(jí)的水平。在證監(jiān)會(huì)的要求下，基金管理公司都紛紛開(kāi)展了投資者教育工作。原本這應(yīng)當(dāng)是一件客觀、公立的事情，然而，我們看到基金管理公司卻表現(xiàn)得過(guò)分短視，將投資者教育工作和產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)聯(lián)系得過(guò)分緊密。
例如，在基金管理公司發(fā)行股票型基金階段，在投資者教育中往往強(qiáng)調(diào)股票型基金的優(yōu)勢(shì)；而在發(fā)行債券型基金階段，基金管理公司又開(kāi)始強(qiáng)調(diào)債券型基金的優(yōu)勢(shì)，搞得投資者一頭霧水。
在本輪熊市行情初期，一些基金管理公司為了避免大額贖回的出現(xiàn)，片面強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的優(yōu)越性。帶來(lái)的結(jié)果是的確基金市場(chǎng)沒(méi)有隨股市的暴跌而出現(xiàn)巨額贖回，留下的卻是高位套牢的基民。
《理財(cái)周報(bào)》基金版首席編輯謝舒就曾直言不諱的指出：“面對(duì)全面虧損的情況，難道一定要聽(tīng)基金忽悠去做長(zhǎng)線、買(mǎi)定投嗎？買(mǎi)或不買(mǎi)，一定是具體分析獨(dú)立判斷的，長(zhǎng)線、定投、現(xiàn)金為王、價(jià)值投資，都不是任何時(shí)候、任何人放之四海而皆準(zhǔn)的真理�！�
反思十：浮躁面對(duì)第三方的批評(píng)與質(zhì)疑
隨著基金市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，各方面都日漸重視對(duì)基金的研究。
當(dāng)前，主流券商基本配備了基金研究員，但基金研究員關(guān)注的領(lǐng)域基本限于基金的投資行為和績(jī)效衡量。對(duì)于基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中暴露出的問(wèn)題卻揭露較少。畢竟，券商不太敢“得罪”基金這一最重要的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)。
近兩年來(lái)，對(duì)于基金的批評(píng)和質(zhì)疑更多的來(lái)自財(cái)經(jīng)媒體。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一把利劍，財(cái)經(jīng)媒體的監(jiān)督在推動(dòng)基金行業(yè)健康發(fā)展方面起到了不可忽視的作用。包括老鼠倉(cāng)、內(nèi)控失誤、投資失誤等方面的問(wèn)題最初都見(jiàn)諸于財(cái)經(jīng)媒體。
然而，對(duì)于來(lái)自第三方的批評(píng)與質(zhì)疑，部分基金管理公司表現(xiàn)得比較浮躁。在問(wèn)題暴露后，首先不是反思自身的失誤，相反把更多的精力放在如何平息、掩蓋質(zhì)疑的聲音上面。
“批評(píng)不是最終目的�；鸸具^(guò)去如何，也不完全反映未來(lái)。今后將不斷面臨一輪又一輪牛熊市交替過(guò)程，也是一次又一次風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的過(guò)程。任何公司都有機(jī)會(huì)借此咸魚(yú)翻身，任何公司都有可能因此功虧一簣。”曾最早報(bào)道“基金轉(zhuǎn)債門(mén)事件”的《基金觀察》主筆黃嫀淓如此說(shuō)道。
結(jié)束語(yǔ)：
和任何新興行業(yè)相同，基金業(yè)的成長(zhǎng)不是一日之功，同樣它的發(fā)展過(guò)程也不會(huì)是一帆風(fēng)順的。習(xí)慣了超常規(guī)發(fā)展的光環(huán)，我們不該忘記光環(huán)背后的暗記。本文所作出的反思也許只是基金行業(yè)許多矛盾中的幾個(gè)點(diǎn)滴。我們的初衷也是希望基金管理公司能夠從中吸取教訓(xùn)。否則就如同本輪熊市一樣，賠錢(qián)不可怕，但如果賠了錢(qián)還不知道其中的緣由，那這一刀才真是白挨了。來(lái)源:股市動(dòng)態(tài)分析
《盛世買(mǎi)古董，亂世買(mǎi)黃金》
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