導語：2011年5月10日，證監(jiān)會發(fā)審委通過包頭東寶生物技術股份有限公司的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請。東寶生物招股書資料顯示，東寶生物主營明膠和小分子膠原蛋白，本次擬發(fā)行1900萬股，募集資金18387.4億元，用于擴充明膠和可溶性膠原蛋白產品的產能。調查發(fā)現(xiàn)，憑借成功研發(fā)“小分子膠原蛋白”而頭頂“高科技”頭銜的東寶生物實際上是一家持續(xù)盈利能力和抗風險能力較弱的企業(yè)：報告期內利潤指標較差，更出現(xiàn)大幅波動。此外，東寶生物還涉嫌利潤操縱等問題。
東寶生物涉嫌利潤操縱、財務信息誤導及夸大事實
東寶生物庫存商品離奇消失
招股說明書財務報表附注顯示，2010年末存貨“庫存商品”科目余額為1456.23萬元，相比2009年末3129.6萬元的余額減少了1673.37萬元。從公司披露的產銷數(shù)據來看，明膠系列和碳酸氫鈣的產銷比高于100%，消耗前期存貨，新產品膠原蛋白產銷比小于100%，形成一定數(shù)量的庫存商品。這兩項產品合計導致存貨“庫存商品”金額減少945.89萬元，相比財務報表附注披露的1673.37萬元凈減少金額。
30畝綠化費及安保物業(yè)費財務報表無體現(xiàn) 東寶生物或隱瞞關聯(lián)交易
東寶生物網上公開簡介信息顯示，“公司占地100畝，綠化面積30%，環(huán)境優(yōu)美”、“首家按照GMP要求建成潔凈廠房，首家對整個生產線實施了自動化監(jiān)控”，上述這些設施在使用和管理過程中勢必產生很多費用支出，但是在東寶生物損益表中卻沒有得到相應體現(xiàn)。例如，30畝的綠化面積勢必產生大量綠化費，3層辦公樓和建筑面積合計達到26130.85平米的廠房也勢必產生各種安保費、物業(yè)費、水電費等管理費用支出，公司財務報表管理費用“其他”科目2010年全年發(fā)生。
東寶生物是血汗工廠？還是財務安排？
招股說明書中披露的2010年末員工人數(shù)為312人，其中生產人員165人，管理崗位人員147人。東寶生物財務報表附注顯示，營業(yè)費用和管理費用“工資及附加”金額合計為328.1萬元，涉及到公司正式員工人數(shù)為13人，共計領取薪酬162.62萬元，這也就意味著其余134名“非核心”管理人員將共同“分享”剩余的165.48萬元工資收入，則人均工資僅為12349.25元/人，僅為包頭市人均可支配收入金額的53.48%。
東寶生物實際負債水平高于賬面數(shù)據
通常來說，資產負債率一方面體現(xiàn)了公司債務依賴水平，同時也體現(xiàn)了公司運營的財務風險，資產負債率越高則財務風險越大，反之亦然。東寶生物招股說明書資產負債表顯示，2010年末資產負債率為44.36%，低于60%安全線達15.64個百分點，看似財務風險較低，實際情況卻不盡然。
東寶生物毛利墊底利潤倒數(shù)
東寶生物規(guī)模甚小 盈利能力不佳
東寶生物跟之前過會的依米康相似，是一個徹徹底底的迷你公司，規(guī)模甚小。2008-2010年的凈利潤分別為1189萬元、1137萬元、2162 萬元，2009年和2010年的增長率為-4%和90%，成長性波動較大。而且在盈利方面，剔除虧損企業(yè)，東寶生物在業(yè)內倒數(shù)第三。東寶生物的營業(yè)收入還算不錯，這三年分別為1.2億、1.6億、1.9億。但是利潤率普遍偏低，東寶生物2008-2010年利潤率分別只為10%、7%、11%。這也與東寶生物毛利率不高有著關系，這三年來，其毛利率分別為12.57%、18.96%、24.32%，而整個生物醫(yī)藥行業(yè)的平均毛利率將近50%，所以東寶生物基本上處于低層水平。
同行的青海明膠虧損甚至轉行
青海明膠2009年年報顯示，該公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元，同比增長34.02%，但營業(yè)利潤虧損4645.32 萬元，同比減少183.71%。至于虧損的原因，青海明膠明確解釋，“由于原材料價格上漲的原因。”“從長期來看，明膠市場將會進入供需平衡，甚至供大于求的局面。”行內人士認為，再加上上述明膠原材料的上漲，所以青海明膠已經在悄悄地調整產業(yè)結構，開始“不務正業(yè)”。其控股子公司海達創(chuàng)投直接或間接持有的晨光生物、天汽模具股權，均有很高收益。
東寶生物擴產后市場不一定消化
從青海明膠的發(fā)展窺視行業(yè)的情況，明膠行業(yè)并不樂觀。但東寶生物依然我行我素，上市募集資金擴建明膠產能。明膠行業(yè)的原材料在上漲，但另一個方面，東寶生物的藥用明膠價格在不斷下滑。報告期內，其藥用明膠的價格分別為，每噸48378.33元、46326.15元和45563.11元，與該公司預測的每噸53000元差距較大。明膠行業(yè)將會出現(xiàn)供大于求的局面，其實從東寶生物明膠價格的下降也能反映出明膠行業(yè)競爭的白熱化，供已經大于求。事實上，盡管東寶生物已經擁有200噸該膠原蛋白產品的產能，但去年5月份以來其僅生產膠原蛋白51.70噸，出售40.36噸，銷量并不火爆。
東寶生物核心高技術依賴外包 募投項目被指畫餅
東寶生物外包的核心技術
根據申報稿描述，公司與中科院理化所共同研發(fā)出的，分子量集中分布于500-4000道爾頓且平均分子量在2300道爾頓左右的小分子量膠原蛋白，是其未來實現(xiàn)高速成長的拳頭產品。但是，在該技術的實際研發(fā)過程中，成果研發(fā)和突破主要由中科院理化所(以下簡稱“理化所”)完成，公司僅是資金提供方。申報稿顯示，該膠原蛋白技術的七名主要研發(fā)人員中有四名來自理化所，由一名博士、兩名碩士、一名本科生組成，其中兩名為項目成果研發(fā)人。而來自東寶生物的三名人員除實質控制人之子王榮富擔任中試負責人外，剩余二人都僅為普通的項目研發(fā)人員。
東寶生物虛增募投項目利潤
東寶生物此次募集資金計劃投入兩個項目，分別為明膠4000噸/年增至6500噸/年擴建項目(下稱“擴建項目”)和年產1000噸可溶性膠原蛋白項目(下稱“膠原蛋白項目”)，計劃投資額合計18387.4萬元，預計分別年增稅前利潤總額2240.8萬元和5034.7萬元，凈利潤率分別為 21.59%和53.42%。但是經過分析不難發(fā)現(xiàn)，利潤預測相對于該公司目前產品的實際市場情況是過于樂觀了，尤其是明膠擴建項目，即便日后順利達產且滿負荷運營，恐怕也無法達到“項目經濟效益分析”所列示的財務結果。
募投項目前景疑云重重 或大幅畫餅
隨著經濟的波動和通貨膨脹的上升，國內明膠行業(yè)產能的迅速釋放，行業(yè)競爭將會趨于白熱化，從長期看，明膠市場將會進入供需平衡甚至是供大于求的局面。而公司藥用明膠價格的不斷下滑也從側面印證了這一事實。事實上，相較同行業(yè)明膠企業(yè)，公司年產4000噸的產能并不具規(guī)模優(yōu)勢。目前，法國羅賽洛集團在中國的產能已到1萬噸以上。而該公司的產能也在4500噸左右。此外，公司膠原蛋白募投項目的前景也疑云重重。該技術于2010年3月25日通過內蒙古自治區(qū)科學廳的“生產性試驗鑒定”，盡管目前該發(fā)明專利和商品商標尚在申請中，但公司已迫不及待將其作為募集項目集資。中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮認為，目前膠原蛋白行業(yè)處于初級發(fā)展狀態(tài)，由于國內監(jiān)管部門對膠原蛋白行業(yè)的標準不完善、監(jiān)管不力，市場較為混亂，消費者對膠原蛋白產品難以辨別。在這種情況下，東寶生物募集的1200噸的小分子膠原蛋白的生產線或將很難被市場消化。
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